Q1-3，缅甸锡精矿进口量大幅下滑

北美汉风

Q1-3，缅甸锡精矿进口量大幅下滑
20181106
證券分析

2018Q1-3，到底进口多少锡精矿？海关数据显示，2018年前3季度，中国自缅甸进口锡精矿17.02万吨，同比下滑16.7%；按品位25%测算，进口锡金属约4.34万吨，同比下滑约15.0%。而从单月表现来看，9月进口锡精矿（实物量）1.47万吨，折金属量约3747吨，同比、环比分别大幅下滑29.4%和25.8%。2018全年进口量如何看？我们认为，今年9月锡精矿进口量相对代表了缅甸锡精矿进口的真实水平（基本上扣除了抛库因素影响），若按Q4月均进口3000-4000吨（中值）测算，则2018年全年进口锡金属量约5.28万吨，同比下降约28%。也即，缅甸矿供给洪峰已过、拐点已现。再往后呢？涉及到两方面问题，第一，资源接续能力：缅甸曼相矿区锡资源经济可采量已陡然下滑，残留矿的回收开采也接近尾声，再叠加当地前期勘探投入较少，因此，资源前景并不明朗，接续能力整体不强；第二，库存下滑对冲产量下滑能力：根据ITA数据显示，2017-2018年9月，缅甸当地大约有200万吨左右的原矿被消耗（金属量预估约为2.5万吨左右），目前当地原矿库存降至约为40万吨水平，且消耗速度正在加快；与此同时，中缅口岸精矿库存水平亦在持续下滑，已由今年4月份的11000吨降至10月份的5000吨左右，降幅高达55%。库存总量有限，对冲作用将明显边际减弱，这从今年9月份进口量环比大幅下滑也能得到印证。我们认为，占全球锡精矿供给量约20%、中国约40%的缅甸发生的重大变化，将对整个锡行业产生长期、深远影响，需要引起高度重视。供给受限，那么需求如何？需求端的压力主要来自中美贸易摩擦（总量的影响）以及电子器件的小型化和集成化（单耗的影响），但从实际情况来看，需求端总体并无大碍，根据ITA第14次锡消费商年度调研显示，2018年锡消费预期微幅增长1%，仍然呈现正增长。更进一步，价格由供需相对强弱决定（而非一端），因此，在需求端微增背景下，供给端的明显收缩将显著增大价格弹性。